全球毛精纺纱龙头，双主业并行发展壮大。企业成立于 1995 年，聚焦 纺纱主业，2014 年起拓展毛精纺纱产能，并逐渐完备营销网络布局。 2019 年以来，公司成立宁夏新澳、收购英国邓肯以拓展羊绒纱线业务， 打造“羊毛羊绒双轮驱动”发展体系。2022 年，公司拟设立越南生产基 地，拓展精纺纱纺织染整产能，以更好落实宽带战略。2023 年初至今， 公司对宁夏新澳羊绒进行增资，并且完成越南孙公司注册登记手续。截 至 2022 年末，公司羊毛毛条制条产能 9000 吨，毛精纺纱产能 1.5 万 吨，羊绒纱线 吨，公司羊毛羊绒业务协同发展，龙头地位不 断巩固。

  公司的基本的产品与业务包括： ① 羊毛纺纱：精纺羊毛纱线、粗纺羊毛纱线及羊毛混纺纱线，主 要用于中高端品牌的羊毛衫、羊毛内衣、羊毛 T 恤等针织服 装。 ② 羊毛毛条：各类精梳毛条、丝光毛条、防缩毛条及巴素兰毛 条，可按照每个客户个性化需求提供各类毛条。 ③ 羊毛染整：改性处理、染整，包括绞纱染色、筒染、毛条染 色。 ④ 羊绒纺纱：精纺羊绒纱线、粗纺羊绒纱线及羊绒混纺纱线，主 要用于中高端品牌的羊绒衫等针织服装。

  业绩持续向好，发展韧性显现。自2014年上市以来，公司营业收入CAGR 达 13%，归母净利润 CAGR 达 17%，呈现良好增长势头。从过去 3 年 经营周期来看，2020 年收入下滑，主要因为 1）全世界疫情影响需求萎缩， 内外销订单下滑，2）同时弱需求带来原材料价格大大回落，影响产品售 价。2021 年随着 1）海外消费刺激政策显效，2）国内疫情管控效果较 好，国内纺织产能连续生产能力较强，从全世界来看供货能力稀缺性 凸显，订单饱满，3）羊绒业务带来的第二增长曲线）原材料价 格趋于平稳，收入和利润呈现双高增。2022 年，公司受益于 1）新业务 羊绒纱线）新客户及新场景拓展带来的毛精纺纱线、羊毛毛条 量价齐升，在 21 年高基数基础上实现盈利收入 39.50 亿元，同比+15%，归 母净利润 3.90 亿元，同比+31%，业绩创新高。2023Q1 公司实现盈利收入 9.78 亿元，同比+9%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比+21%，业绩增 长、盈利提升趋势延续。

  产品结构：公司主要收入来源为毛精纺纱线，羊绒业务成为新增长动力，羊绒利润率提升空间较大。2022 年，公司毛精纺纱线%，羊绒纱线%，羊毛毛条业务占比 15%。羊绒纱 线 年开拓以来，呈现快速地增长态势，2021-2022 年营收达 8.30、10.71 亿元，分别同比+325%、+29%，2020-2022 年 CAGR 为 134%，营收占比从 9%提升至 27%，目前已成为公司的第二大业务。 第一大业务羊毛精纺纱线%。近年来，公司不断通过拓展新的应用场景、细分品类、提升快速 反应能力、提升品牌力等方式增加羊毛纱线业务新动能。

  市场结构：内销外销双重驱动。从交易币种看，公司以内销为主，内 销收入从 2011 年的 8.2 亿元增加至 2022 年的 25.9 亿元，2011-2022 年 CAGR 为 11%，营收占比从 56%提升至 65%；外销收入从 2011 年 的 6.4 亿元增加至 2022 年的 13.4 亿元，2011-2022 年 CAGR 为 7%，营收占比从 44%下降至 35%。2022 年公司通过紧抓海外市场需 求，积极推动运动羊毛纱线等新品率先在海外打开市场，海外营收增 速超过国内，国外同比+32%（vs 国内同比+7%）。预计 23 年海外收入占比将继续提升。从计算机显示终端看，公司外贸订单充足，境外客户包括 Prada、Chanel 等（邓肯客户）。公司内外销市场形成优势互补、灵 活调配的发展格局。

  近年来公司通过提高快反能力，增强对国内外电商客户的服务能力，同 时拓展运动纱线等新细分应用场景，积极打造新澳品牌影响力，并拓展 新客户。多管齐下，内外销有望双重驱动业绩增长。

  成本结构：公司主要营业业务成本结构保持稳定，直接材料占比超 80%。 公司的主营业务成本包括直接材料、人力成本、燃料及动力、制造费用 等，直接材料（主要为羊毛及毛条）占比基本维持在 80%以上，羊毛 价格波动将直接影响毛精纺纱和羊毛毛条的材料成本及售价，从而影响 公司业绩，对此公司措施包括：①凭借技术、设计开发和品牌等优势将 部分原材料价格的上涨转嫁给下游客户；②2021 年之前企业主要采取 以销定产模式，通常在接订单后即订购原材料锁定成本，2021 年起公 司采取以产促销模式，以量产主打产品来降低单位制造成本。总体而 言，公司有着业内较强的成本转嫁能力，除 20 年疫情特殊情况之外， 公司的毛利率波动区间保持相对稳定。

  产品量价分析：2021 年由量驱动增长，2022 年产品量价齐升。销量方 面，2021 年，毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线 年，毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线销量延续增长趋势， 分别同比+2%/+13%/+24%。单价方面，2021 年，毛精纺业务/羊毛毛 条/羊绒纱线 年，毛精纺业务/羊毛 毛条/羊绒纱线%；羊绒纱线 万元/ 吨，明显较毛精纺纱与羊毛毛条更高。2021 年公司收入增加主要由于 销量增加，2022 年量价齐升推动营收增长。

  公司毛利率与澳毛价格显著相关，整体高于业内中等水准。公司产品的 直接材料（主要是羊毛）占其经营成本约 80%，采购的羊毛主要为澳大 利亚原产羊毛，澳毛价格由澳大利亚市场的公开拍卖价格决定。公司根 据当时的羊毛价格向客户报价，产品价格随羊毛价格变革而变动。当羊 毛价格处于上升通道时，当期结转的销售成本包含期初相对低位的库存， 毛利率往往呈现上升趋势；相反地，当羊毛价格处于下行通道时，毛利 率呈现下降趋势。

  2011-2023Q1，公司毛利率基本维持在 15%~20%，整体上领先于行业 内主要企业。分产品来看，2022 年毛精纺纱、羊毛毛条、羊绒纱线%，由于规模差异、产能爬坡、自产直销单占比 差异、原材料价格波动以及邓肯老旧设备改造等因素，羊绒纱线业务毛 利率目前低于毛精纺纱，后续提升空间较大，23 年 Q1 已经呈现改善势 头。短期内，羊毛精纺业务通过纱线品种多样化、差异化布局，毛利率 持续提升，有望在羊绒业务占比提升阶段维持综合毛利率的相对稳定。

  分市场来看，历年来国内市场盈利水平基本均高于国外市场，同时新品 也带来毛利率优化，2022 年国外市场毛利率达到 18%，较前几年呈现 上升态势，与国内市场 19%的毛利率接近。预计 23 年海外收入占比有 望继续提升。

  费用管控能力强，费用率低于行业均值。公司上市至今规模效益显著， 费用管控效果良好，期间费用率由 2014 年的 9.14%下降至 2023Q1 的 7.14%，整体呈下降趋势。其中公司财务费用率降幅最大，2023Q1 相 较于 2014 年下降 1.18pct，主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加； 管理费用率显而易见地下降，主要得益于公司持续优化内部管理及营收规模快 速增加；销售费用率与研发费用率较为稳定，销售费用率维持在 2%以 内，研发费用率维持在 3%左右。2014-2023Q1，公司整体费用率低于 行业中等水准，费用管控能力强。

  营运能力处于平均偏上水平，现金流有望改善。 近年来公司应收账款周转率和存货周转率整体处于行业平均偏上水 平。应收账款来看，2014 年以来公司应收账款周转天数较为平稳， 23Q1 为 41.55 天。 公司存货周转天数从 2021 年开始明显上升，存货增加问题大多为： 1）2021 年开始自营经销单比例增加较快（此前以代工为主），羊绒 采购相应增加，同时羊绒业务增长较快，对报表影响显著；2）公司毛 精纺纱线业务全面释放产能，原材料以及在制品都会相应增加。 现金流方面，18-22 年经营性活动现金/净利润比率为-0.32/ 2.76/ 1.87/ -0.39/ 0.91。目前公司处在现金流恢复改善周期。2023Q1，公 司货币资金为 7.77 亿元，同比+59%，经营活动现金流为负，主要增 加原材料以及产成品备货，支付货款增加带来的影响，对应公司库存天 数也有所升高。此外过去 5 年 Q1 经营性现金均为净流出，一季度多 备货亦属季节性因素。随公司后续备货销售回款，经营性现金流有 望迎来改善。

  公司股权结构集中，管理层持股助力业绩增长。截至 2023Q1，公司董 事长兼实控人沈建华先生直接持有公司 14.50%的股份，通过浙江新澳 实业有限公司间接持有 16.67%的股份，合计持股票比例为 31.17%。董事 长兼副总经理华新忠、副总经理沈剑波、副总经理陈星、常务副总经理 刘培意分别持有公司 204.99、52.00、18.08、39.26 万股，分别占比 0.40%、 0.10%、0.04%、0.08%，核心高管持股将管理团队与公司股东利益绑定 一致，有望加强公司业绩增长动力。

  公司管理层年轻化，且有着非常丰富的行业经验与扎实的专业相关知识，持续推 动公司技术与产品升级。董事长沈建华拥有多年工作与管理经验，从创 业以来，带领公司成长为毛纺纱线 年，管理层进 行更新调整，除董事长之外的第一代创业管理团队退休，形成目前年轻 实干的管理团队。公司CEO华新忠先生（1973 年出生），目前在公司 主要负责技术和工艺。公司常务副总裁刘培意（1982 年出生），负责全 球市场的影响和客户拓展维护。目前公司人力资源、生产、财务条线 岁以下高管担任。

  毛纺产品主要的组成原材料为羊毛纤维，可分为 1）精纺 2）半精纺和 3）粗纺。 毛纺是将毛纤维经过一系列工艺加工成纱线的过程，主要的组成原材料为羊毛， 一般来说包括 1）厚毛初加工 2）毛条生产及改性 3）纺纱 4）染色后处理等 制作流程。根据不同的制作流程与工艺，毛纺产品可分为精纺、半精纺和粗纺。 其中，精纺是通过精梳工艺去除短纤维的纺纱工艺，其产品附加值更高， 也是目前主要是采用的毛纺工艺。目前，新澳股份主要生产毛精纺产品。

  毛纺织品行业规模超千亿，未来增长可期。2021 年，我国规模以上毛纺 织品公司实现营收 1513 亿元，同比+15%，2010-2021 年 CAGR 为0.41%。2015 年行业规模达到高峰，为 2778 亿元；2016-2019 年受出 口关税预期及下游企业整体向东南亚转移影响，毛纺织行业规模降至 1315 亿元。2020 年受新冠疫情影响，行业规模进一步降至 1311 亿元， 但降幅收窄；2021 年，由于国内疫情管控成效明显，国内产能在全球范 围内保供优势凸显，行业规模在连降 5 年后首次实现正增长。目前美国 对中国羊毛纱线%的基本税率，并加征 25%关税。头部 企业积极布局海外产能规避关税，推升行业门槛。

  从全球需求来看，根据中国毛纺织行业协会测算，2021 年全球毛纺服装 市场规模为 452.40 亿美元（约 3200 亿人民币），同比+12%。随着疫 情后复苏、以及毛纺产品在运动等细分场景的应用拓展，未来需求增长 可期。

  短期需求跟踪：内销有所放缓，外销或支撑毛纺市场增长。从内需看， 当前正处在低基数恢复期。2022 年 1~11 月我国毛纺制品内销比例约为 57%，同比下降 5pct。受到国内疫情反复影响，国内毛纺制品消费疲软， 于 2023 年 1 月触底，2023 年春节后内销订单进入明显修复轨迹。

  从外需看，2015-2019 年，我国毛纺原料及织物出口金额整体呈波动态 势，2020 年出口受疫情冲击显著下滑，2021-2022 年出口持续向好，分 别达 19.33、22.60 亿美元，同比分别+25%/+17%。2023 年 1-5 月，我 国毛纺原料及织物出口金额达 10.25 亿美元，同比+7%，延续增长态势。 从单月出口来看，2022 年以来，我国毛纺原料及织物出口额整体同比正 增长，外需表现强劲。

  中国仍是欧美日的最大毛纺出口国。从欧美日毛纺进口结构来看，2022 年 1-11 月美国和日本进口毛纺产品中，来自中国的产品占比为 29%和 40%，1~9 月欧盟从中国进口毛纺产品占总进口比例为 38%。

  技术端不断的更新迭代，功能性纤维羊毛混纺面料在运动场景的性能优 势凸显，带来新的需求空间。冬季运动场景来看，羊毛兼具保暖性和透 气性；夏季运动场景来看，羊毛面料具备环保、透气、防霉吸汗等功能。 此外羊毛面料高弹耐磨、抗菌防臭功能也较为突出，逐渐获得众多运动 品牌及消费者青睐。例如，Allbirds 于 2016 年推出的 Wool Runners 羊 毛休闲运动鞋，创下了两年销售 100 万双的纪录。目前在滑雪、跑步、 骑行、徒步、瑜伽等多个运动场景中，羊毛面料的运用开始逐步普及， 且空间较大。而户外运动的普及率提升，也为运动羊毛纱线的需求提供 增量支撑。

  新澳股份于 2016 年推出运动品类纱线，覆盖跑步、滑雪、骑行、瑜伽、 徒步等多个户外运动领域，经历短短几年的发展，销量约占毛精纺纱线%。新的细分场景拓展为公司传统业务带来新的增长动能。

  国内市场发展空间仍然较大。根据《2022 羊毛材质消费趋势洞察报告》， 2022 年羊毛服饰在整体服饰消费占比、以及美利奴羊毛服饰在整体羊 毛服饰消费占比均不到 5%，相比 2021 年有所提升。随着消费者对功能 性与高品质产品需求增加，预计未来国内羊毛产品市场空间可观。备注： 羊毛可分为美利奴羊毛与普通羊毛，美利奴羊较于普通羊毛，具有 纤维更细（直径低于 19.5 微米）、弹性更好且亲肤性更好等特征，因此 售价更高。

  国内运动服饰市场潜力大，驱动羊毛产品空间高增。2021 年全球运动服 饰零售市场规模达到 6662 亿美元。据 MoonFox 预测，2026 年规模将 突破 9500 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 8%。2021 年中国市场的规 模为 3718 亿元，预计 2026 年超 6600 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 12%。中国运动服饰渗透率快速上升，已从 2016 年的 9%提升至 2022 年的 14%，但与美国（38%）、德国（22%）及全球（21%）相比，仍 然有较大提升空间。2021 年我国人均运动服饰消费额为 32 美元，约日 本的 1/3、美国的 1/10，亦处于较低水平。随着羊毛在运动领域应用愈 加广泛及国内运动服饰渗透率快速提升，羊毛产品的市场空间有望高增。

  全球羊毛原料总产量 177 万吨，中国为最大生产与加工国。2021 年全 球羊毛产量 177 万吨，中国产量约 36 万吨，占全球羊毛产量约 20%， 产量全球第一。羊毛进口方面，2022 年中国进口约 22 亿美元的羊毛； 2022 年 1-9 月中国羊毛进口额达 17 亿美元，其中澳大利亚是最大进口 来源，对其进口达 14 亿美元，占总进口额的 82%。经估算，2021 年中 国加工羊毛量占全球总量约 36%。羊毛及毛条进口方面，2023 年 1~4 月中国进口 9.36 万吨羊毛及毛条，同比+17%，体现今年以来国内羊毛 加工原料需求旺盛。（注：毛条是羊毛的半成品，均可用作毛纺企业的 原材料）

  加工产能向东南亚地区逐步转移。近年来全球毛纺的产业链结构发生变 化，中端产品的加工产能逐步向东南亚等地转移。2023Q1，我国出口到 美国的毛纺原料与制品共 4.1 亿美元，同比减少 0.8%，占比 17.3%，同 比下滑 1.4pct；出口欧盟 3.9 亿美元，同比增长 10.9%，占比 16.7%，同比上升 0.6pct；出口东盟 4.1 亿美元，同比增长 17.4%，占比 17.6%， 同比上升 1.52pct，东盟已成为最大的毛纺原料及制品出口目的地。

  羊毛原料价格处在均值以下，后续产业链有望受益于提价周期。复盘本 轮原料价格周期：2018 年受益于中国及欧美市场强劲需求推动，澳毛价 格大幅上涨。2019 年受关税提价影响，消费者对澳毛需求急剧减少，羊 毛价格从前期高位回落。2020 年受新冠疫情影响，羊毛价格进一步急跌。 2020Q3 澳毛价格触底，随后冷冬天气到来，羊毛需求显著回升，叠加 疫情对生产端扰动带来的供给收缩，价格快速反弹。2021 年疫情得到有 限控制及消费信心逐渐恢复，羊毛价格较为坚挺，全年维持在过去 9 年 的均值水平（1426 澳分/公斤）。2022 年至今澳毛价格回调幅度不大， 目前处于历史平均偏低水平。由于秋冬是毛纺行业消费旺季，2023 年 H2 随着旺季到来羊毛价格有望回升。

  企业平均盈利水平和羊毛价格呈现相关的周期性，随着羊毛提价周期兑 现，企业盈利能力有望提升。17 年至今企业的盈利能力与羊毛价格呈现 较高的相关性，提价周期利润率显著提升。2023 年 1~2 月企业平均利 润率为 3.22%，盈利能力处于 2017-2022 年的历史均值（3.44%）以下 位置。

  中小企业出清明显，行业集中度不断提升。2017-2021 年，我国规模以 上毛纺织及染整精加工企业数量不断下降，2021 年下降至 857 家，预 计 2023 年将降至 690 家，行业不断出清。毛纺行业竞争充分，中小企 业通常缺乏研发能力，生产技术及工艺落后，产品质量低，且难以出海 建厂以避免加征关税风险，行业处在中小产能不断出清的阶段。而龙头 地位愈加巩固，例如新澳股份毛纺纱线 万吨，市占率快速提升。随着终端需求向高质量、功能性转 变，行业集中化、标准化与品牌化为大势所趋。

  国内龙头禀赋资源及生产能力均占优，市场份额有望持续提升。全球中 高端毛纺市场中，主要玩家包括 Zegna Baruffa、德国南方毛业、新澳股 份、浙文影业等。据测算，2021 年新澳股份、浙文影业、德国南方毛业、 Zegna Baruffa 的全球市占率分别为 2%/3%/3%/0.5%。国内龙头企业坐 拥原材料、产业链配套优势，通过深耕产品研发、完善营销网络、提升品牌影响力，未来有望获取更多的市场份额。

  羊绒性能优于羊毛，更为稀缺。羊毛（Wool）是来自绵羊身上的毛，属 于一种天然动物纤维，是主要纺织原料之一，具有柔软、弹性好、隔热、 阻燃和透气性好等优良特性。羊绒（Cashmere）是生长在山羊外表皮 层，掩在山羊粗毛根部的一层薄薄的细绒，属于天然动物纤维。羊绒十 分珍贵，产量稀少，具有优质的品质和特性，又被称为“软黄金”。羊 毛与羊绒产业链上游主要为绵羊或山羊养殖业，中游主要为羊毛与羊绒 加工业，下游主要为毛纺纱、毛纺织品、羊绒织品市场。

  我国羊绒纱线 亿元，未来有望稳健增长。2021 年我国羊 绒表观消耗量为 1.1 万吨，假设羊绒纱线 年我国羊绒纱线 亿元。根据前瞻产业 研究院预测，2027 年中国羊绒纱线 年中国市场 CAGR 为 7%。据贝哲斯数据，2021 年全球羊绒市场规模达 91 亿元，预计 2027 年达 132 亿元，则全球市场 CAGR 为 6%。虽疫情结束及消费升级，羊绒纱线市场有望稳健增长。

  复盘我国羊绒纱线 年市场规模呈波动变化， 2015 年达 92 亿元的峰值；2016-2019 年受经济放缓及贸易摩擦等因素 影响，市场规模回落到 69 亿元；2020 年需求有所回暖，市场规模增至 72 亿元；2021 年受疫情及防控趋严影响，市场规模降至 63 亿元。

  从外需看，2017-2019 年，我国羊绒纱线及织物出口金额整体呈增长态 势，2020 年受疫情影响出口下滑，2021 年有较为明显的恢复，2022 年 疫情反复的扰动导致出口再次走低。2023 年初以来出口显著回暖，1-5 月达 2.84 亿美元，同比+13%。分地区看，2022 年，我国对东南亚的羊 绒纱线 亿美元，占出口总额的 24%，其次是欧洲 占比 14%，美国与日本占比均为 6%；2023 年 1~5 月，我国对东南亚出 口额约 6100 万美元，占比约 22%，东南亚仍是最大出口目的地；此外 欧洲/美国/日本分别占比 18%/15%/3%。我国羊绒纱线及织物主要出口 至东南亚、欧洲、美国及日本，以服务外需为主。

  从终端消费产品结构来看，羊绒行业终端消费市场为羊绒制品，主要产 品包括羊绒衫、羊绒大衣、羊绒围巾、羊绒裤等等。其中羊绒衫及羊绒 大衣占比较大，分别为 36%和 14%。

  中国是全球最大的羊绒原料生产、加工和出口国。羊绒是高档服装的原 料，而受自然条件限制，羊绒产量不会有明显提高。2010-2021 年中国 山羊绒产量维持在 1.5~1.8 万吨，世界上约 70%的羊绒产自中国，其质 量上也优于其它国家，全球羊绒消费市场有 70%以上的商品产自中国。

  我国羊绒原材料保持贸易顺差。我国历年羊绒出口量几乎均超2500吨， 进口量低于 100 吨。2020 年受疫情影响，羊绒进出口量均下降，分别为 6 吨、2633 吨；2021 年，随着全球疫情逐步得到控制，羊绒进出口量 快速回暖，分别达 30 吨、4047 吨。

  未来羊绒价格上升潜力较大。受环保禁牧政策趋严、饲养成本上涨、山 羊存栏量下降等因素影响，2018 年下半年羊绒价格上涨幅度明显。2019 年主要受供求关系，羊绒价格缓慢下跌。2020 年初，受新冠疫情影响， 羊绒价格大大下跌，最低跌至 74.72 点，较 2019 年初下降 34%。自 2020 年 6 月起，受益于下游内外需求复苏，羊绒价格稳步回暖。2022 年 6 月 末，羊绒价格指数较 2020 年最低位上涨 19%。截至 2022 年 10 月下 旬，羊绒价格指数收报 84.41 点，处于历史中枢（约 96 点）以下，未来 上升潜力较大。

  行业格局由一家独大发展为多家企业竞争的局势。中银绒业曾是羊绒领 域的龙头，其羊绒最高储量达到 5000 吨，约占中国年产量的 40%和全 球产量的 30%，但后续由于实施战略转型，羊绒业务逐渐缩减。目前新 澳股份承接了中银绒业原有的羊绒板块资产，包括英国邓肯与宁夏新澳， 产 能 得 以 扩 张 。 业 内 其 他 玩 家 包 括 宁 波 康 赛 妮 、 浙 江 中 鼎 、 MoroCashmere 等，各家产能规模超千吨。截至 2021 年底，新澳股份/ 康赛妮/MoroCashmere 的羊绒产能分别为 3030/2000/1500 吨，按照 2021 年羊绒产量计算，各家全球市占率分别为 14%/9%/7%，新澳股份 与康赛妮国内市占率分别为 20%/13%。预计随着羊绒行业集中化发展， 领先厂商有望凭借资源禀赋、产能等优势进一步提升行业地位。

  积极进行全球化布局，海外营收高增。公司已在浙江、宁夏及苏格兰设 有 6 家生产型企业；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设 有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲研发中心；在美国、英国、法国 等市场设有办事处及营销团队。公司海内外产能、内外销市场形成优势 互补、灵活调配，从而在复杂多变的环境中保持境内外营收稳定发展。 2022 年，公司国外营收同比增长 32%，国内营收同比增长 7%。

  客户资源优质丰富，全方位参与市场竞争。凭借丰富的行业经验、良 好的市场口碑以及较强的开发设计能力，公司成为众多优质品牌客户的 指定纱线供应商，目前服务于全球约 5000 多家客户、500 多个品牌， 国内客户包括雅戈尔、太平鸟等，国外客户包括 Prada、Chanel 等 （邓肯客户）。在客户地域方面，公司通过覆盖国内外二十多个国家和 地区的营销网点，拓展全球客户，因地制宜，采取本土化市场策略。在 客户类型方面，过去公司只承接中高端客户订单，近年来转变经营策 略，开始全方位参与市场竞争。

  重视研发投入与创新，具有持续创新实力。公司研发费用从 2018 年 7200 万元增加至 2022 年 1.07 亿元，研发人员数量从 2015 年 186 人 增加至 2022 年 363 人，2023Q1 公司研发费用为 2200 万元，同比增 加 2.64%，不断加大研发投入。公司研发费用率常年维持在 3%左右。

  依托羊毛针织产品研发中心（KDC）平台，不断进行产品创新。公司 依托 KDC 平台，产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展，在毛 纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等先进工艺，取得良好的效果。 在绿色可持续时尚大趋势下，新澳开拓了多品类多元化产品，包括适用 于高伸展性运动服饰的 SINNY 系列、耐磨的 RATTAN 系列、生态环保 的 HOPE 系列以及易护理与珍稀混纺系列。2022 年，公司推出羊毛与 二醋酸混纺纱卜、羊绒与可降解材料混纺纱线等新品，不仅强调纱线的 服用性能，更有风格多变的外观和温暖软糯的触感。

  举办高端品牌发布会，提升影响力。2023 年 6 月 28 日，公司“FEEL the X Attitude”品牌发布会在意大利佛罗伦萨 Palazzina Reale 开启， 公司借助此次高端品牌活动与全球纺织人士进行交流，有利于推进纱线 产品创新，同时助力扩大品牌影响力、对接国际高端客户。

  挖掘客户新需求，拓展户外运动系列纱线。公司通过参加 PV 展（法国 巴黎第一视觉面料展）、SPINEXPO 国际流行纱线展、YARNEXPO 中国国际纺织纱线展等顶级展会，向全球客商定期发布春夏、秋冬针织 流行趋势；参展 ISPO Munich 国际体育用品博览会，利用羊毛纤维的 独特优势，探索羊毛在运动领域的运用，开发多样化的功能性纱线，推 出户外运动系列羊毛产品，包括内层纱线、中间层&配饰类纱线、鞋袜 类纱线，涵盖瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。2021/2022 年运动纱 线销售占精纺纱线、产业链一体化布局，助力提质增效

  垂直一体化布局，保障交付与盈利能力。公司的羊毛毛纺业务集洗毛制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，子公司专业化分工生产、独立 销售：①新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一 部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处 理加工服务；②新澳股份采购毛条生产纱线并对外销售；③厚源纺织提 供染整加工服务。羊绒业务方面，新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供 羊绒加工服务。垂直一体化布局优势在于：①整合上游关键生产步骤和 工序，最大程度保障订单交付；②具备从原毛到色纱的全流程解决能 力，在新品研发、质量控制等方面竞争优势更明显。

  发展自有品牌，助力提升市占率。公司目前已形成以 CASHFEEL、 NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等为代 表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动 休闲、家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球 客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地 获取市场份额。

  公司积极发展多品类宽带战略。自 2020 年起，公司开始实施宽带发展 战略（指拓展产品类型及应用领域），一方面，通过设立宁夏新澳羊 绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，形成毛精纺纱与羊 绒纱双轮驱动的经营模式。另一方面，拓展除服装以外的下游应用领 域，尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延 伸。

  为顺利落实宽带战略，公司加快产能扩张。2022 年 12 月公司公告在 越南新设全资孙公司新澳越南，总投资约 10.96 亿元，分步建设越南 5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目，项目总用地面积约 6.5 万㎡，建设完成后将形成年产约 6500 吨精纺针织纱线 年完成建设并投产；第二阶段 3 万锭于 2027 年完成建设并陆续投产。同时，设立越南生产基地，帮助公司规 避加征一定的关税风险。

  整合中银纺织资源，增强羊绒发展实力。羊绒纺纱业务是公司践行宽带 战略的重要组成部分，2020 年，子公司宁夏新澳向宁夏浙澳租赁羊绒 纺纱板块资产，从而获得较高的羊绒纺纱装备水平和生产能力，实现羊 绒纺纱产量的弹性扩张。2023 年 4 月，宁夏新澳拟以 5.96 亿元购入宁 夏浙澳及其全资子公司中银纺织的羊绒纺纱资产，包括厂房、机器设 备、土地使用权等，进一步增强公司羊绒业务发展实力。

  改革成效显著，未来增长可期。自 2020 年接手中银绒业产能至今，公 司做出一系列改革，主要包括①提升自营订单占比，2022 年自产直销 订单量同比增加 31%；②加强管理团队激励，将公司销售业绩与管理 层薪酬奖金直接挂钩。受益于改革，宁夏新澳经营业绩取得明显成效。 2021/2022 年收入分别同比增加 299%、30%，净利润分别同比增加 156%、28%，2023Q1 收入 1.51 亿元，净利润 0.14 亿元，净利率环 比提升约 4pct。预计随公司的稳健发展、产能的逐步释放，宁夏新 澳业绩有望继续增长。

  英国邓肯与公司优势互补，协同发展。英国邓肯羊绒公司位于英国苏格 兰地区，有 150 多年的历史，是全球首家利用羊绒分梳技术从羊绒原 料中提取无毛绒并纺织成羊绒纱的工厂，截至 2022 年末产能约 270 吨，2023 年产能 330-350 吨，拥有 Todd&Duncan、Brown Allan 等品 牌，下游客户包括 Chanel、Prada、爱马仕等国际一线品牌。由于经 营不善，在被公司收购前连续多年亏损。2020 年 6 月，公司通过宁夏 浙澳以 4200 万元收购英国邓肯 100%股权，收购后，公司对其管理团 队、激励机制等方面做了全面改革。2021 年英国邓肯扭亏为盈，净 利润达 776 万元；2022 年受欧洲能源危机影响，英国邓肯出现亏损； 2023Q1 邓肯净利润达 469 万元，环比扭亏为盈。未来公司有望进一步 整合英国邓肯品牌、客户、技术资源，提升羊绒业务的国际影响力和市 占率，两者将形成优势互补、协同发展的局面。